#3. 매출은 인정, 마진은 글쎄...

실리콘투는 K뷰티 브랜드의 화장품을 사와서 전 세계에 파는 유통상이다.

2002년 설립, 2021년 코스닥 상장. 사업부문은 화장품 하나뿐이고, 매출의 96.9%가 수출이다.

 

 

구조는 단순하다. 국내 인디 브랜드에서 물건을 매입해 자체 플랫폼인 스타일코리안을 통해 판다.

파는 방식이 셋으로 갈린다.

 

쉽게 이해하면 CA는 B2B, PA는 B2C라고 보면 된다.

사실상 CA 단일 사업이라고 봐도 무방하다. 나머지 둘은 합쳐도 7%가 안 된다.

 

중요한 건 이게 브랜드 사업이 아니라는 점이다.

실리콘투는 조선미녀도 메디큐브도 소유하지 않는다.

남의 물건을 사서 파는 회사다.

• SKU 약 22,000개. 다품종 소량 롱테일 구조
• CA 바이어 7,000개 이상, 활성 거래처 2,000~2,500개
• PA 회원 160만명, SNS 팔로워 450~500만명, 68개국 인플루언서 3만명
• 물류: 미국 자가 사옥(782억, 2024년 취득), 유럽 6,000평, AGV 자동화. 총 재고 3,001억
• 오프라인 MOIDA 16개점(연내 40개 목표), SUKOSHI MART 지분 20%

회사가 스스로 설명하는 핵심은 "C2B2B 데이터 루프"다.

160만 소비자의 실시간 구매 반응을 데이터로 쌓고, 그걸로 7,000개 바이어에게 국가별 큐레이션을 해주고, 그 판매 데이터를 다시 신규 브랜드 소싱에 쓴다.

규모가 커질수록 강해지는 구조라는 주장이다

FY	매출액	YoY	영업이익	OPM	순이익	ROE
2019	649억	—	44억	6.9%	47억	—
2020	994억	+53%	80억	8.1%	57억	—
2021	1,310억	+32%	88억	6.7%	83억	—
2022	1,653억	+26%	142억	8.6%	112억	12.2%
2023	3,429억	+108%	478억	13.9%	380억	32.9%
2024	6,915억	+102%	1,376억	19.9%	1,207억	60.9%
2025	11,163억	+61%	2,054억	18.4%	1,686억	46.9%

7년 만에 매출 17배, 영업이익 46배. 이건 논쟁의 여지가 없는 숫자다.

그리고 이 성장이 어느 한 해의 이벤트가 아니라 28분기 연속이라는 점도 중요하다. 

그런데 표를 세로로 읽으면 다른 게 보인다.

 

첫째, 성장률이 꺾이고 있다.

108% → 102% → 61%. 2026년 회사 가이던스는 1.5조원, 즉 +34%다.

여전히 대단하지만 기울기는 분명히 완만해지고 있다.

 

둘째, 영업이익률이 2024에 정점을 찍었다.

19.89%에서 18.40%로. 1.5%p 하락이 별것 아닌 것처럼 보이지만, 원인을 뜯어보면 그렇지 않다.

 

셋째, 순이익률이 17.5%에서 15.1%로 빠졌다.

2023~24년의 성장은 질적이었다. 매출도 두 배가 됐지만 영업이익률이 13.9%에서 19.9%로 6%p나 올랐다.

반면 2025는 외형만 늘고 마진은 빠졌다.

 

지역	FY2024	FY2025	증감
유럽(EU)	1,328억	3,149억	+137%
미국	2,037억	2,018억	-0.9%
UAE	373억	781억	+109%
영국	192억	713억	+270%
인도네시아	310억	490억	+58%
멕시코	116억	275억	+137%
국내	415억	349억	-15.7%

 

미국은 2024년 매출의 약 30%를 차지한 최대 시장이었다. 그게 역성장했다.

게다가 회사는 2024년 7월에 미국 신규 사옥에 782억을 쏟아부은 직후였다. 돈을 넣자마자 매출이 멈춘 것처럼 보였다.

 

그런데 분기로 쪼개면 그림이 완전히 뒤집힌다. 연간 -0.9%는 정체가 아니라 상반기 -20%대, 하반기 +75%의 평균값이었다. V자 반등이 연간 숫자에 묻혀 있었다.

북미 YoY	1Q25	2Q25	3Q25	4Q25	1Q26
성장률	-20.6%	-21.6%	+11.7%	+74.8%	+42.1%

출처: 메리츠증권 2026.2.26 리포트, 분기별 실적 전망.

 

그럼 상반기에 왜 빠졌나? 

 

(1) 아마존을 스스로 버렸다

 

유안타증권의 2024년 11월 리포트에 따르면, 수익성이 낮은 아마존 풀필먼트 비중을 축소하고 고수익 CA 사업에 집중하는 전략을 취하고 있으며, 아마존과 CA 사업부의 영업이익률 차이는 10%p 이상이다.

부문	FY2023	FY2024	FY2025
풀필먼트 매출 전체	532억	565억	308억
Amazon.com	332억	290억	약 4억

 

아마존 매출이 사실상 0이 됐다. 의도적으로 버린 저마진 매출이었다.

 

증거는 영업이익률이다. FY2023 13.9%에서 FY2024 19.9%로 6%p 뛴 게 바로 이 시기다.

지급수수료율도 아마존 FBA 수수료를 안 내니까 41%에서 23%로 반토막 났다. 

매출을 300억 버리고 마진을 6%p 얻었다. 이건 나쁜 거래가 아니다.

 

 

(2) MOCRA

 

2024년 7월 1일 미국에서 화장품 규제법(MOCRA)이 시행됐다. 성분 규제 강화와 제품 등록 의무화가 골자다.

유안타 집계로는 iHerb 내 K뷰티 제품 수가 2024년 9월 3,461개에서 2025년 4월 2,821개로 18.5% 줄었다.

대응이 늦은 브랜드들이 밀려난 것이다.

규제는 단기적으로는 매출을 깎지만, 대응력 있는 브랜드만 남긴다.

중장기적으로는 실리콘투 같은 큐레이터에게 유리할 수도 있다.

 

(3) iHerb는 애초에 미국 지표가 아니었다

iHerb는 실리콘투의 최대 고객(2025년 매출의 6.13%)이고 미국 회사다.

그래서 iHerb 매출이 빠지면 미국 K뷰티 수요가 식었다고 파악했다.

 

 

그런데 유안타에 따르면 iHerb는 매출의 95%가 해외에서 발생한다.

트래픽 구성이 미국 15%, 사우디아라비아 12%, 일본 5%, 영국 5%, 한국 5%다. 주요 고객이 해외 직구족이라는 얘기다.

iHerb 매출 감소를 미국 내 수요 감소로 해석하는 건 무리라는 지적이 나오는 이유다.

 

iHerb 의존도가 50%에서 31%로 낮아지면서 Ulta, Nordstrom, Walgreens 같은 내셔널 리테일로 채널이 다각화되고 있다.

SK증권은 2026년 1월 리포트에서 라운드랩, 닥터엘시아, 에뛰드 하우스가 미국 ULTA에 입점했다고 확인했다.

 

정리하면 미국은 무너진 게 아니라 저마진 채널(아마존)을 버리고 고마진 채널(내셔널 리테일)로 갈아탄 것이고, 갈아타는 과도기 6개월간 매출이 빠졌다가 돌아왔다. 

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미국 우려가 풀리고 나니 다른 게 남았다. 매출총이익률이다.

2025년 영업이익률이 19.89%에서 18.40%로 1.49%p 빠졌다. 보통 이럴 때 판관비를 의심하는데, 여기선 아니다.

FY	매출총이익률	판관비율	영업이익률
2021	29.53%	22.84%	6.69%
2022	31.92%	23.31%	8.62%
2023	33.57%	19.62%	13.94%
2024	33.67%	13.77%	19.89%
2025	31.06%	12.67%	18.40%

 

판관비율은 오히려 1.10%p 개선됐다. 운영 레버리지가 정상 작동하고 있다는 뜻이다.

영업이익률이 빠진 건 전적으로 매출총이익률이 2.61%p 하락했기 때문이다.

 

유통업에서 매출총이익률이 빠진다는 건 둘 중 하나다. 매입가를 더 줘야 했거나, 판매가를 덜 받았거나.

어느 쪽이든 협상력을 잃었다는 뜻이다.

 

분기	4Q23	1Q24	2Q24	3Q24	4Q24	1Q25	4Q25	1Q26
GPM	36.2%	33.7%	34.0%	34.5%	32.4%	31.6%	29.0%	30.0%

 

36.2%에서 30.0%. 6.2%p가 아홉 분기에 걸쳐 사라졌다.

회사 스스로 밝힌 목표는 "30~32% 유지"인데, 이미 하단에 닿아 있다.

 

2026년 5월 Corporate Day에서 회사 설명은 이랬다.

최근 내셔널 리테일러(Boots, Walgreens, CVS, 유럽 DM·로스만 등) 비중이 확대되면서 거래처 믹스가 변하고 있고, 이는 외형 확장 과정에서 수반되는 과도기적 현상이라는 것.

하방 마진 기준을 설정하고 관리 중이며, 세포라·얼타·부츠의 실리콘투 의존도가 증가하면 협상력이 제고되어 GPM이 개선될 여지가 있다는 주장이다.

 

설득력이 있다.

대형 리테일 체인에 들어가려면 초기에 단가를 양보하는 게 상식이고, 일단 그 채널에서 K뷰티 섹션의 필수 공급자가 되면 협상력이 넘어올 수 있다.

 

그런데 반론도 만만치 않다.

대형 리테일러에 볼륨 할인을 준다는 건, 현재 협상력이 그쪽에 있다는 뜻이다.

회사 목표 하단(30%)에 이미 도달했다. 여기서 더 빠지면 목표 자체가 무의미해진다.

"의존도 증가 시 협상력 제고"는 검증된 적이 없는 가설이다. 반대로 그 채널에 종속될 수도 있다.

회사 설명을 가장 가까이서 들은 애널리스트가 3년 뒤까지 회복을 전망하지 않는다. (유안타증권)

 

이 회사는 브랜드를 소유하지 않는 유통업이다. 

그렇다면 매출총이익률은 해자를 재는 가장 직접적인 도구이다.

36.2%에서 30.0%로 내려온 6.2%p는, 브랜드와 리테일러 사이에 낀 중간자의 몫이 줄고 있다는 뜻일 수 있다.

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FY2025 자산총계가 7,094억인데 재고자산이 3,001억이다. 자산의 42%가 아직 안 팔린 화장품이라는 얘기다. 게다가 1년 만에 1,459억에서 두 배가 됐다.

FY	재고자산	재고회전일수	매출채권	매출채권회전일수
2023	785억	125.9일	213억	22.7일
2024	1,459억	116.1일	422억	22.3일
2025	3,001억	142.4일	961억	31.4일

 

매출채권 31일은 문제없다. 유통업 기준으로 오히려 우량한 편이다.

문제는 재고다. 116일에서 142일로 늘었다.

 

회사 설명은 납득이 간다. 2026년 5월 Corporate Day에서 회사가 밝힌 내용은 이렇다.

재고 회전일수 118일 수준. 유럽 성장 확대 시 자연 연장이 예상된다.

• 유럽 창고를 4,000평에서 6,000평으로 확장. 이론상 2,500억 상당 재고 적재 가능. 캐파 리스크 없음.
• 부진 재고 충당금과 재고 손실액이 극히 적어 재고 부진화 리스크는 낮음.
• 1분기 재고 400억 증가는 중동 전쟁 리스크 대비 선제적 사입. 사입액이 전분기 대비 20% 증가.
• 비즈니스 모델상 현금은 재고 사입(운전자본)으로 계속 순환. 현금 보유 수준 자체가 운전자본 성격.

실리콘투는 폴란드 물류센터에서 유럽 내 여러 국가로 판매하기 때문에, 사업 확장 초창기에는 단일 국가인 미국처럼 재고를 빠르게 소진하기 어렵다. 재고를 소진하는 과정에서 수출 데이터는 일시적으로 부진할 수 있으며, 이를 유럽 매출 부진으로 연결 짓는 건 과도하다.

 

175개국에 즉시 출고하려면 현지 재고가 필수다. 22,000개 SKU 롱테일을 굴리려면 회전이 느린 게 당연하다. 높은 재고는 이 비즈니스 모델의 결함이 아니라 산물이다.

 

그래도 걸리는 것이 있다.

 

첫째, 방향이다. 116일에서 142일로 늘었다.

즉 성장할수록 회전일수가 나빠지는 구조다. 이건 해명이지 해결이 아니다.

 

둘째, 충당금이다. 재고자산 평가충당금이 18.8억으로 총장부금액 3,020억의 0.62%다.

당기 평가손실 인식액은 3,200만원. 화장품은 유통기한이 있는 상품인데 이 수치가 적정한지는 따로 확인이 필요하다.

회사는 "부진 재고 손실이 극히 적다"고 하지만, 재고가 두 배로 늘어난 직후이므로 아직 시간이 지나지 않았을 뿐일 수도 있다.

 

그리고 현금흐름.

FY	순이익	영업활동현금흐름	현금전환율	FCF
2023	380억	-185억	-48.6%	-368억
2024	1,207억	601억	49.8%	-156억
2025	1,686억	11억	0.7%	-57억

 

2025년에 순이익 1,686억을 벌어서 영업활동으로 들어온 현금이 11억이다.

자산부채증감이 -1,913억이었다. 그리고 이건 일회성이 아니다.

3년 중 2년이 이 패턴이고, FCF는 3년 연속 마이너스다.

 

회사 설명대로 성장이 멈추는 순간 운전자본이 풀리며 대규모 현금이 들어올 것이다.

문제는 그 시점이 성장주 프리미엄이 사라지는 시점이기도 하다는 것이다.

 

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재무상태표를 보다가 멈칫한 대목이 있다. 비유동부채가 68억에서 1,304억으로 늘었다.

항목	FY2024	FY2025	증감
단기차입금	1,451억	415억	-1,036억
계약부채(선수금)	29.6억	30억	+0.4억
매입채무	13.5억	56억	+43억
상환전환주부채	0	680억	+680억
파생상품부채	0	482억	+482억

 

처음엔 선수금 증가를 기대했다. 수주잔고가 쌓인 거라면 좋은 신호니까.

그런데 계약부채는 30억뿐이다. 정체는 상환전환우선주(RCPS)였다.

항목	내용
발행일	2025년 3월 20일
규모	4,404,344주 × 32,695원 = 1,440억원
투자자	글랜우드PE (유한회사 실크투자목적회사)
만기	10년
전환권	투자자 보유. 보호예수 1년 종료 후(2026년 3월~) 1:1 전환 가능
상환청구권	투자자 보유. 2028년 3월부터 조기상환 일시 청구 가능
상환할증금	165억
의결권	보통주와 동일하게 있음

 

발행 즉시 단기차입금 1,036억을 갚았다. 표면상으로는 이자 나가는 부채를 이자 안 나가는 우선주로 바꾼 셈이다.

 

나는 처음에 이걸 부정적으로 읽었다. 부채의 성격만 바뀌었을 뿐 2028년에 1,605억(원금+할증금)을 일시 상환해야 할 수도 있으니까. 게다가 전환되면 7.2% 희석이다.

 

그런데 이 돈을 어디에 썼나? 사업보고서에는 안 나온다. Corporate Day Q&A에 있다.

출처: 유안타증권 2026.5.26 Corporate Day 후기.

그리고 유럽 매출을 보면 이렇다.

시점	유럽 매출
FY2024	1,628억
FY2025	4,058억 (+149%)
1Q26	1,618억 (분기 사상 최고, +99% YoY)
2026F	7,187억

 

한 분기 유럽 매출(1,618억)이 조달액(1,440억)을 넘었다. 앞에서 "재고 3,001억이 팔릴 물건이냐"고 물었는데, 적어도 유럽 재고에 대해서는 답이 나온 셈이다. 사서 팔았고, 팔린 만큼 다시 샀다.

 

결론적으로 이건 부채 성격 변경이 아니라 이자 부담을 없애고 유럽 성장을 산 자금이었다. 

 

다만 하나 남는 게 있다.

파생상품부채 482억은 조기상환권을 분리한 것으로, 매 분기 공정가치로 평가해 당기손익에 반영한다.

2025년 기타금융원가가 276억으로 전기 75억의 3.7배가 된 이유가 이거다.

주가가 오르면 평가손실이 커지는 구조라, 앞으로 순이익에 주가와 역상관인 노이즈가 계속 실린다.

영업이익과 세전이익의 괴리를 볼 때 이걸 감안해야 한다.

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유통업 투자에서 가장 무서운 시나리오는 정해져 있다. 브랜드가 크면 나간다. 직접 팔 수 있게 되면 중간상을 건너뛴다. 실리콘투도 예외가 아니다.

브랜드	2023	2024	1Q25	4Q25
조선미녀	24.7%	24.0%	22.4%	17.3% (2위)
메디큐브	—	—	10.4%	17.8% (1위)
CosRx	13.7%	7.0%	3.1%	순위 밖
닥터엘시아	—	—	6.3%	8.5%
바이오던스	—	—	8.1%	4.8%
아누아	3.1%	11.2%	8.7%	5.8%

 

CosRx는 아모레퍼시픽에 인수된 뒤 13.7%에서 3.1%로 빠져나갔다.

조선미녀는 2024년 기준 연 매출의 46%가 실리콘투를 통해 유통되던 최대 파트너인데 24%에서 17.3%로 내려왔다.

메디큐브는 직접 채널을 운영하고 있다. 올리브영은 미국에 400개 브랜드를 들고 진출했다.

"브랜드가 크면 나간다"는 우려는 가설이 아니라 이미 관측된 사실이다.

 

CosRx가 빠진 자리를 메디큐브가 채웠다. 그 사이 전사 매출은 오히려 61% 늘었다.

이게 우연인지 구조인지가 이 회사의 가치를 가른다.

 

회사는 구조라고 주장한다.

K뷰티 브랜드는 히어로 SKU에 대한 소비자 충성도가 6개월에서 1년 단위로 순환하는 특성이 있고, 따라서 브랜드 라이프사이클을 전제로 지속적인 믹스 다변화를 추진한다는 것.

브랜드 이탈 리스크보다 신규 브랜드 발굴과 교체를 통한 간극 보완이 핵심 전략이며, 특정 브랜드가 쇠퇴하면 신규 브랜드로 교체 가능한데 ODM 4,000개, 등록 브랜드 4만 개라는 풍부한 공급 풀이 있다는 설명이다.

 

리테일러 쪽 수요도 이 주장을 뒷받침한다.

회사에 따르면 리테일러들이 특정 브랜드에 국한하지 않고 K뷰티 섹션 전체를 채우고 싶어하는 수요가 발생하고 있고, 여기서 다브랜드 큐레이션 역량이 핵심 경쟁력으로 부각된다는 것이다.

 

유럽 시장 구조는 여기에 딱 맞는다.

파편화된 시장 특성상 브랜드나 타 유통사의 독자 진출이 구조적으로 어렵다.

언어가 다르고, 국가마다 인허가와 라벨링이 다르고, 현지 창고 확보가 어렵고, 유통 플레이어 수가 제한적이다.

인디 브랜드 하나가 이걸 혼자 뚫는 건 불가능에 가깝다.

실리콘투가 사실상 독과점적 위치라고 말하는 근거가 이거다.

 

정리하자면 실리콘투의 해자는 조선미녀도 메디큐브도 아니다. 

SKU 롱테일 + 파편화 시장의 물류·인허가 인프라 + 160만 소비자 데이터로 다음 브랜드를 골라내는 능력이다.

브랜드는 흘러가지만 교체 능력 자체가 자산이다.

 

다만 이 해자는 검증 기간이 짧다.

CosRx 교체는 성공했지만, 조선미녀와 메디큐브가 동시에 이탈하는 시나리오는 아직 겪지 않았다.

지금 1·2위 합계가 35%다.

 

그리고 더 중요한 건, 앞에서 본 매출총이익률 하락이 이 해자의 한계를 보여준다는 점이다.

브랜드 쪽에는 통했다. CosRx가 나가도 대체했으니까.

리테일러 쪽에는 아직 안 통한다. Boots와 Walgreens에는 단가를 양보하고 있으니까.

해자가 반쪽이라는 뜻이다.

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지역	FY2024	FY2025	YoY	1Q26	2026F
유럽	1,628억	4,058억	+149%	1,618억	7,187억
북미	2,331억	2,331억	-0.9%	643억	3,083억
아시아	1,531억	2,019억	+32%	444억	2,020억
중동	625억	1,175억	+88%	250억	550억
CIS	285억	569억	+100%	219억	980억
중남미	268억	581억	+117%	179억	680억

출처: 유안타증권 2026.5.26 리포트 지역별 실적 추정.

 

유럽이 전부다. 2025년 매출 비중 36%에서 2026년 47%로 확대될 전망이다.

1분기 유럽 매출 1,618억은 분기 사상 최고치다.

 

근거도 구체적이다.

영국 Boots와 Superdrug 입점을 레퍼런스 삼아 독일 Rossmann과 DM, Notino, Sephora로 확장 중이다.

폴란드 물류창고를 4,000평에서 6,000평으로 늘려 처리 능력을 50% 키웠다.

파리 MOIDA 매장은 평일 방문객 200명에 일매출 700만~1,000만원, 주말엔 500명에 2,500만원을 기록한다고 한다.

 

가장 설득력 있는 건 거시 데이터다.

한국투자증권 집계에 따르면 유럽 5개국(프랑스·독일·영국·네덜란드·폴란드)이 수입하는 화장품 중 한국산 비중이 3%에서 8.4%로 꾸준히 올라가고 있다. 회사 하나의 실적이 아니라 시장 자체가 커지는 중이라는 뜻이다.

 

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지표	FY2023	FY2024	FY2025	2026F	2027F
EPS(원)	631	1,990	2,734	3,270	3,980
BPS(원)	2,235	4,297	6,976	9,889	13,569
PER(배)	9.6	14.5	15.0	11.9	9.7
PBR(배)	2.7	6.7	5.9	3.9	2.9
EV/EBITDA	7.7	12.7	12.0	9.2	7.3
ROE	32.9%	60.9%	46.9%	38.0%	34.0%

유안타증권 2026.5.26 기준. 주가 38,800원, 시가총액 25,444억원, 총발행주식수 65,576,252주(RCPS 전환 반영).

 

2026년 PER 11.9배. ROE 38%에 매출 34% 성장을 전망하는 회사의 배수치고는 낮다.

순차입금 대비 자기자본 비율이 3%라 사실상 무차입이고, 이자보상배율은 30배다.

 

시장이 이 배수를 매기는 이유를 하나씩 지워보면 답이 나온다.

• 고객 집중도? 아니다. 최대 매출처 iHerb가 6.13%고 나머지 90%가 파편화돼 있다. 오히려 강점이다.
• 미국 붕괴? 아니다. 자발적 철수였고 이미 +42% 반등했다.
• RCPS 부담? 아니다. 전환 진행 중이고 희석은 이미 배수에 반영돼 있다.
• 재무 리스크? 아니다. 사실상 무차입에 부채비율 55%다.
• 매출총이익률? 그렇다.
• 현금전환율? 그렇다.

시장은 매출은 믿는다. 마진을 안 믿는다.

2028년까지 GPM 회복을 전망하지 않으면서도, 판관비 레버리지 덕에 영업이익률 18%대는 유지된다고 본다.

즉 마진은 안 오르지만 볼륨으로 이익은 는다는 가정 하에 PER 11.9배를 매기고 있는 것이다.

PBR 3.9배다. 시가총액 25,444억에 자산총계가 7,094억이고, 그 자산의 42%는 재고다. 

이익이 꺾이면 주가를 받쳐줄 게 없다. 이건 저평가주가 아니라 성장주다. 성장이 멈추는 순간의 하방을 계산해두지 않으면 안 된다.

 

좋은 회사다. 창업자가 23년째 지키고 있고, 소송 하나 없고, ROE 47%를 찍고, 유럽에서 실제로 독과점을 만들고 있다. 

다만 PBR 3.9배에 자산의 42%가 재고인 회사를 매출총이익률의 방향도 모르는 채로 사는 건, 싸 보인다는 이유만으로 사는 것과 크게 다르지 않다.

 

다음 두 질문에 답할 수 있는 사람에게 이 종목은 명확할 것이다. 

 

첫째, K뷰티 글로벌 수요 사이클이 지금 어디쯤인가. 

미국은 2024~25년에 한 차례 조정을 겪었고 유럽은 지금 폭발 중이다. 

미국에서 벌어진 일이 유럽에서 2~3년 뒤 반복되는가, 아니면 유럽은 진입장벽이 달라서 다른 궤적을 그리는가.

둘째, 브랜드-실리콘투-리테일러 3자 사이에서 마진이 어느 쪽으로 흐르고 있는가. 

지금은 양쪽에서 압착당하는 것처럼 보인다. 브랜드는 크면 직접 나가고, 리테일러는 크면 단가를 깎는다. 

실리콘투가 이 사이에서 지속적으로 30% 이상을 남길 수 있다는 근거가 아직 약하다.

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※ 본 게시물은 공개된 공시자료와 증권사 리포트를 바탕으로 한 개인적 분석이며, 투자 권유가 아닙니다. 인용된 증권사의 목표주가와 투자의견은 해당 증권사의 견해이고, 본문에서 확인되듯 실측 오차가 큽니다. 미래 추정치는 추정치일 뿐입니다. 투자 판단과 그 결과는 투자자 본인의 몫입니다.